氮在很多方面，vidia 與安然公司完全不同——這家休斯敦能源巨頭因 2001 年數十億美元的會計欺詐而崩潰。它也無法與朗訊或世通等在互聯網泡沫期間破產的公司相提並論。
但它必須向投資者重複這一點的事實遠非理想。
Nvidia 目前價值超過 4 萬億美元（3 萬億英鎊），其專業技術為全球人工智能熱潮提供動力：用於訓練和託管 ChatGPT 等系統的矽芯片和軟件包。其產品遍布從挪威到新澤西的數據中心。
今年對於該公司來說是非同尋常的一年：它已經完成了至少 1250 億美元的交易，其中包括向英特爾投資 50 億美元（以方便其進入 PC 市場），以及向 ChatGPT 背後的初創公司 OpenAI 投資 1000 億美元。
但儘管這些交易推動了股價飆升，並為首席執行官黃仁勳充滿活力的全球之旅鋪平了道路，但人們對英偉達如何開展業務的方式產生了懷疑，特別是在它對全球經濟健康狀況越來越重要的情況下。
這些擔憂的根源在於其許多交易的循環性質。這些安排類似於供應商融資：英偉達向客戶借錢，以便他們可以購買其產品。
其中最大的一筆是與 OpenAI 的交易，該交易涉及 Nvidia 在未來 10 年內每年向該公司投資 100 億美元，其中大部分將用於購買 Nvidia 的芯片。另一個例子是它與 CoreWeave 的交易，該公司主要通過租賃 Nvidia 的芯片向大型人工智能公司提供按需計算能力。
這些交易的循環性導致人們將其與朗訊科技公司進行比較，朗訊科技公司也是一家電信公司，該公司也積極向客戶提供貸款，但最終在 2000 年代初過度擴張並倒閉。英偉達強烈反駁了任何相似之處的說法，並在最近洩露的一份備忘錄中表示，它“不依賴供應商融資安排來增加收入”。
著名科技投資者詹姆斯·安德森 (James Anderson) 將自己描述為 Nvidia 的“巨大崇拜者”，但他表示，今年 OpenAI 交易“比以前更令人擔憂”。
他補充道：“我不得不說，對於我這個年紀的人來說，‘供應商融資’這個詞聽起來並不好聽。這與 1999 年至 2000 年大多數電信提供商所做的並不完全一樣，但它有一些押韻。從這個角度來看，我認為我感到不太舒服。”
最近其他備受矚目的交易包括科技公司甲骨文斥資 3000 億美元在美國為 OpenAI 建設數據中心，開發商 ChatGPT 隨後補償了大致相同的金額以使用這些數據中心。 10 月份，OpenAI 和芯片製造商 AMD 簽署了一項價值數十億美元的芯片協議，該協議還讓 OpenAI 可以選擇購買競爭對手 Nvidia 的股份。
OpenAI 還與 CoreWeave 達成了一項協議，除了承諾從雲提供商購買 220 億美元的數據中心容量外，OpenAI 還將獲得價值 3.5 億美元的 CoreWeave 股票。本月當被問及人工智能行業的循環性時，CoreWeave 首席執行官 Michael Intrator 表示：“公司正在努力應對供需的劇烈變化。你可以通過共同努力來做到這一點。”
所有這些舉措都是 OpenAI 1.4 萬億美元押注的一部分，押注於計算能力構建和運營模型的能力，據稱這些模型將改變經濟並收回這些費用。 OpenAI 認為，雖然 Nvidia 和 AMD 的交易有投資成分，但這只有在購買和部署芯片後才會生效，而投資本身為大規模建設人工智能基礎設施創造了一致的激勵措施。
Nvidia 還使用了名為 特殊用途車輛 （SPV）融資業務。最著名的例子是與埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 的 xAI 相關的 SPV：Nvidia 向該實體投資了 20 億美元，這些資金將用於購買 Nvidia 的芯片。
這與安然公司進行了比較，安然公司利用特殊目的公司將債務和有毒資產排除在資產負債表之外，讓投資者和債權人相信其穩定性，同時隱藏不斷增長的債務。
英偉達還強烈否認與安然公司類似：在同一份洩露的討論朗訊科技的備忘錄中，該公司表示其報告“完整且透明”，並且“與安然公司不同”，它“不使用特殊目的實體來隱藏債務和誇大收入”。
記者 Ed Zitron 是人工智能熱潮的著名懷疑論者，他也同意 Nvidia 與任何一家公司都不一樣。他說，與朗訊不同的是，它似乎並沒有承擔大量債務來為其循環交易提供資金，而且它支持的大多數客戶的風險並不像朗訊的網絡泡沫合作夥伴那樣明顯。 Zitron 表示，它與安然公司不同，因為該公司對其複雜的表外交易非常透明。
那麼什麼才可能值得進行比較呢？研究公司 Forrester 的分析師查理·戴 (Charlie Dai) 表示，英偉達“並不隱瞞其債務，而是嚴重依賴供應商資助的需求，如果人工智能增長放緩，就會造成風險敞口”。 “問題在於可持續性，而不是合法性。”
從本質上講，Nvidia 的成功能力取決於人工智能的真正起飛，為其商業用戶創造數十億美元的收入，並使 OpenAI、Anthropic 和 CoreWeave 等公司（Nvidia 的客戶）牢牢盈利並能夠繼續購買其係統。僅這種可能性就值得懷疑。戴錶示，如果這種情況沒有發生，英偉達“可能面臨其持股和未償債務的減記”：這意味著它可能會損失大量資金，股價可能會下跌。
在被要求置評時，英偉達發言人向《衛報》提及了其首席財務官科萊特·克雷斯 (Colette Kress) 12 月初向投資者發表的言論。克雷斯表示，他並沒有看到人工智能泡沫，而是在未來十年等待著英偉達數十億美元的業務。
克雷斯特別指出，英偉達最近的大規模交易只是該公司的開始，真正的盈利將在未來幾年內實現，主要是通過用其產品替換現有數據中心中的幾乎所有芯片來實現。
還有另一個複雜性：英偉達的健康狀況——以及全球經濟整體的健康狀況——也取決於人工智能的起飛，以便英偉達及其客戶能夠及時償還因建設龐大數據中心和主要資本支出而產生的債務。
除此之外，還有最後一類擔憂：最近與韓國和沙特阿拉伯等國家達成的價值數十億美元的大型協議，其條款不透明。 10月，英偉達宣布將向韓國政府和韓國企業供應26萬顆Blackwell芯片。這 此優惠的價值 尚未披露，但估計有數十億。
沙特阿拉伯也是如此。其政府人工智能初創公司 Humain 已承諾部署多達 60 萬個 Nvidia 芯片：此部署何時涉及實際採購以及價格如何尚未透露。英偉達還有許多其他類似的戰略合作夥伴關係——例如與意大利、法國人工智能冠軍 Mistral 以及德國電信——所有這些都涉及數千個芯片和金額未知的資金。
政府很可能會支付費用。與德國的主權夥伴關係沒有任何循環。但這些交易涉及更多的不確定性 — — 相當大 — — 存在於緊張的承諾網絡中，需要大量的資本支出，並依賴於對未來幾年哪個經濟體將發生革命性的雄心勃勃的假設。
“他們將風險集中在少數大客戶身上，”戴解釋道。 “如果發生執行延遲，英偉達的收入確認和現金流可能會受到影響。”
