幾週前，我的同事遇到了團隊 未來的環境基礎設施 了解該行業最成熟的參與者之一如何面對困難的環境。
本文發表後僅僅一天，即將卸任的總裁約翰·斯科特 (John Scott) 布盧菲爾德太陽能收益基金利用上次年會的機會發出某種戰斗口號；尖銳地提醒我們，上市可再生能源領域的一切並不順利。
斯科特的評論引起了共鳴。他幫助領導的這個行業經歷了十年的廉價資金和高估值，現在發現自己處於一個非常不同的環境中。
他關於維持現狀不再是一種選擇的警告也同樣適用於倫敦市場上的數十家可再生能源投資基金。
該行業的吸引力曾經是顯而易見的：在政府政策和長期能源需求的支持下，來自關鍵基礎設施的穩定、與通脹相關的現金流。
多年來，這些特徵為投資者提供了可預測的股息和低波動性的安慰。
可再生能源投資面臨諸多障礙
但在過去的三年裡，這一承諾受到了考驗。 通貨膨脹利率上升和市場衝擊改變了環境投資的經濟學。
當無風險政府債券的收益率為 4% 或 5% 時，收益率為 6% 的可再生能源基金的吸引力就會迅速減弱（當然，儘管該收益率已飆升至兩位數……但你明白了）。
2022年以來，政府債券收益率的上升首先是由烏克蘭戰爭造成的能源價格衝擊，然後是持續的通貨膨脹推動的，迫使貼現率全面走高。
對於許多投資公司來說，影響是殘酷的。基礎設施估值下降，資產淨值下降，投資者信心惡化。曾經以高於賬面價值的價格交易的股票現在正以 25% 至 35% 的折價徘徊。
這不是單一的打擊，而是一系列的逆風。電價在烏克蘭事件發生後立即飆升，此後已恢復正常。
這削弱了收入預測，並導致對支撐多年增長的假設進行重新評估。
對電力生產商徵稅、生物質支持計劃的演變以及規劃規則的演變增加了市場原本可以避免的政治不確定性。沒有什麼比中途改變規則更能抑制投資者興趣的了。
與此同時，作戰情況也好壞參半。曾經被譽為下一個增長模式的存儲和靈活性資產也經歷了自己的波動。
隨著新產能湧入市場，輔助服務收入下降。電池存儲基金經歷了收入波動，在某些情況下還暫停派息。這讓投資者懷疑 2021 年和 2022 年的光明增長預測是否現實。
金融市場也從朋友變成了敵人。當股票價格大幅折扣時，籌集廉價股本為新項目融資的模式不再適用。
債務成本急劇上升，影響了回報並迫使董事會採取防禦立場。發行量已經枯竭，一些信託公司轉而採取選擇性出售或回購資產的方式來結束折扣。其他人，比如布盧菲爾德，正在考慮結構改革。
斯科特建議 Bluefield 與其投資管理公司 Bluefield Partners 合併，並作為一家垂直整合的獨立電力生產商運營，這是該行業整體發展方向的一個跡象。
多年來，大多數上市基金都是外部管理工具，需要很少的員工，依賴顧問，旨在從運營資產中獲取收入，而不是建造或交易資產。
整合帶來了更多的控制權，並有可能更好地與投資者保持一致，但它也帶來了新的風險。在單個實體內管理開發渠道和平衡資本分配決策比管理現有站點組合要復雜得多。
然而斯科特的評論反映了一個更廣泛的現實：永續發行和可預測收益率的舊模式不再適合當今的市場。該行業被迫在結構、運營和財務方面不斷發展。
對於某些信託公司來說，這意味著管理內部化。對於其他人來說，這將意味著合併或重新定位為更廣泛的能源轉型工具。無論哪種方式，目標都是相同的：減少對不穩定市場條件的依賴，變得更加自力更生。
對於投資者來說，這既是挑戰，也是機遇。當前的拋售使得估值處於可能高估風險的水平。與政府債務相比，有形資產和核心資產組合的 9% 或 10% 的回報率看起來很誘人，尤其是在通貨膨脹開始緩解和下降的情況下。 利率 似乎已經過了巔峰期。
如果債券收益率開始下降，貼現率可能會隨之下降，從而提高估值並縮小自 2022 年以來一直困擾該行業的巨大股價差距。
一些議會已經開始做出回應。回購、費用審查和股息重新調整變得越來越普遍。 Greencoat 英國通風口例如，現在按市值或資產淨值中較低者收取費用，這是其他人可能需要效仿的投資者調整的實際舉措。
在整個行業中，治理正在受到更嚴格的審查，股東們正在推動成本透明度、與績效相關的費用和更清晰的資本分配政策。
整合也可以被證明是一種催化劑。列出的可再生能源領域充滿了中型車輛，每輛車輛都有自己的管理成本和返回市場的費用。
將管理平台和運營組合相結合可以產生規模經濟、更強大的資產負債表和更廣泛的技術組合。
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