如果能源轉型繼續教會投資者一件事，那就是烏龜的表現往往比兔子好。
Ceres Power 從來都不是清潔技術領域最耀眼的名字，但其在固體氧化物燃料電池 (SOFC) 商業規模方面的穩步進展表明，安靜的電池仍然可以令人驚訝。
該公司向分析師最新的演示文稿提出了更新的戰略，重點關註三個簡單的目標：簽署新的製造許可協議、加速合作夥伴的進步以及完善其單堆燃料電池技術。
這聽起來很簡單，但在這種清晰的背後是一個正在為下一階段增長而重塑的企業。
第二個和更好的
SOFC 行業實際上已成為 Bloom Energy 和 Ceres 之間的兩匹馬競賽。
Bloom 擁有先發優勢，並已開始向數據中心供應其係統，而數據中心中能源匱乏的雲運營商迫切需要更清潔、更可靠的電力。另一方面，塞瑞斯想要成為“第二和最好的”——她的話，而不是我們的話。
Ceres 沒有在製造領域正面競爭，而是將其燃料電池設計“堆棧”授權給斗山和台達電子等合作夥伴。
2023 年，首相和財政大臣與技術總監 Caroline Hargrove（右）和首席執行官 Phil Caldwell（左）一起參觀了 Cares Power 位於薩里的生產設施。
該模式與芯片設計商 Arm Holdings 的模式相呼應：開發世界一流的知識產權，然後讓更大的合作夥伴承擔生產和分銷的繁重工作。
這是一種輕資本的方法，可以為股東節省建設超級工廠的成本，即使這意味著該公司依賴其他人來營銷其產品。
儘管如此，這種妥協還是有吸引力的。 Ceres 面向多個市場和合作夥伴，而無需依賴單一的內部部署。管理層承認，對這些合作夥伴銷售渠道的了解有限，但迄今為止的投資水平為商業化進展提供了一定的保證。
三個優先事項
首要任務是簽署新的許可合同，這仍然是主要的收入來源。特許權使用費只會在 2030 年左右變得重要，因此管理層直接專注於增加新的合作夥伴。
第二個是幫助現有的被許可人實現更快的增長——如果成功的話，這種勞動力形式將擴大未來的特許權使用費收入池。
最後，Ceres 繼續改進其單堆燃料電池，提高耐用性和性能，同時降低成本。旨在將燃料電池和電解槽功能結合起來的雙堆創新目前已被擱置，以集中精力。
這一新的焦點是在更廣泛的內部改組之後進行的。明年，Ceres 計劃收緊成本基礎，採用新的工作方式，並更加重視銷售和營銷。
該公司還將推出一種用於發電和製氫的雙用途電池，一旦開發支出減少，此舉預計將減少現金消耗。
轉換模型
Ceres 的低資本許可方法一直是其關鍵的差異化因素。這樣可以實現高毛利率，並避免重複增加股本的需要。 Panmure Liberum 表示，該集團的管理成本正在下降，並且預計不會因新許可證而大幅增加，從而使其擁有大多數製造商夢寐以求的運營槓桿。
最近收購長期儲能係統開發商 RFC Power 也暗示了其可選性。由於對其生存能力的懷疑，Ceres 此前曾將其在 RFC 24.2% 的股份減至零，但在 10 月份它取得了完全控制權，顯然是像徵性的。如果底層的液流電池技術被證明是有用的，它可能會為 Ceres 的許可增加另一根弦。
數字
儘管技術前景廣闊，但財務業績仍然類似於轉型中的公司。銷售額預計將從去年的 5200 萬英鎊增至 2025 年的 3100 萬英鎊，然後在 2026 年反彈至 6500 萬英鎊。該集團仍處於虧損狀態，預計今年稅前虧損為 3570 萬英鎊。
也就是說，資產負債表是穩健的。 Ceres 到 2024 年末擁有超過 1 億英鎊的現金，預計到 2027 年將保留超過 5000 萬英鎊。分析師預計，該公司在實現盈利之前不需要進一步融資。
Panmure Liberum 的貼現現金流模型支持每股 250 便士的公允價值，這意味著比當前的 232 便士略有上漲。該經紀商維持其買入建議，認為風險現在似乎“偏向上行”。
謹慎和信念
投資者應牢記一些注意事項。許可模式限制了對銷售時間和收入可見性的控制，公司距離可持續盈利還很遠。合作夥伴的延誤或技術問題很容易推遲里程碑。
但人們越來越意識到，塞雷斯嚴格的重點——削減成本、收緊優先事項以及讓其他人建造工廠——是正確的。由於全球數據中心建設沒有放緩的跡象，對高效本地能源的需求只會增加。
經過多年的精心開發，Ceres 現在似乎已準備好將其技術轉化為商業業務。對於耐心的投資者來說，等待可能是值得的。
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