降低通貨膨脹率並不是一項線性任務。預計 2026 年的月度價格漲幅將略低於 2025 年，儘管這一過程必然是漸進的。
費德里科·瓦卡布里裡 編劇
田納西州
12月份消費者價格指數錄得2.8%的漲幅，為3月份以來的最高月度值，2025年全年累計漲幅為31.5%，為2017年以來的最低年度記錄水平。
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預計 1 月份的變化較小，而到 2026 年通脹率將在 25% 左右。通貨緊縮的下降往往是長期的，而趨向於個位數的通脹率通常需要數年時間。智利（1975年）、以色列（1985年）、波蘭（1989年）和秘魯（1990年）的穩定經驗表明，這一過程需要6到20年的時間。
12月份增幅最大的是交通運輸業（4%）和住房、水、電、燃氣和其他燃料業（3.4%）。然而，CPI上漲的主要貢獻來自於食品和非酒精飲料，它們上漲了2.8%，解釋了該指數近30%的差異。
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核心通脹率達到3%，為3月至4月以來的最大漲幅。在這種情況下以及在總指數中，肉類和肉類衍生品類別產生了相關影響，平均增幅超過8%，與其季節性行為一致。另一方面，季節性價格漲幅有限（0.6%），而管制價格上漲3.3%，為該品類年內最高漲幅。
展望1月，通脹率有望下降
對於 2026 年剩餘時間，基本情景預計月平均值接近 1.8%。盈虧平衡通脹也遵循同樣的趨勢，而最新的市場預期調查 (REM) 將年通脹率定為 20%。
財政部則撥款 93 億美元，續簽率達到 98%。這是一項具有挑戰性的招標，因為中央再融資銀行的國債存款約為 3.2 萬億美元，預計需要驗證某些工具的溢價以維持高水平的再融資。
在這種背景下，財政部為需求集中的工具提供了更高的回報，特別是短期 Lecaps 和 Lectures。在授予的總額中，約 70% 對應於固定利率工具，其餘部分則分佈在 CER 和 TAMAR 債券以及美元掛鉤債券中。
Lecaps的加權平均TIREA率為44.2%，顯著高於上次招標的32.1%。這樣，利率就回到了與9月份選舉前類似的水平，反映出金融體系面臨更大的壓力，特別是考慮到2026年的預期通脹率約為25%。
該戰略的目標
其想法是在通脹意外上升的背景下，維持正的實際利率作為名義錨並促進匯率穩定。此次招標的目的是確保金融貨幣計劃，避免流動性釋放導致匯率承受更大壓力。
展望未來，增強儲備積累動力非常重要，特別是面對農產品出口季節性最強的月份。此時，不僅應監控央行購買的步伐，還應監控財政部出售外幣的行為。
綜上所述，儘管12月通脹記錄高於預期，但不應被解讀為顯著負面的數據。同樣，年中觀察到的特別低的值並不意味著通脹動態的最終突破。
總體而言，通貨膨脹繼續以每月 2% 的速度變化，波動由季節性因素和監管價格的具體調整來解釋。 2025 年下限是對較低價格更新（監管價格在 5 月份錄得年內變化最小，僅為 1.3%）以及季節性費率的積極貢獻（5 月和 6 月期間平均下降 1.5%）的綜合影響。 12 月份的情況正好相反：肉類的強勁增長（7.9%）和受管制產品的最大年度調整（3.3%）提振了該指數。因此，通脹減速的過程將是漫長且非線性的。預計 2026 年月度利率將略低於 2025 年，儘管這一過程必然是漸進的。
在此背景下，相對穩定的匯率和正的實際利率繼續有利於套利交易策略。今後，該計劃面臨三個難以同時實現的目標：
減少通貨膨脹
積累國際儲備
保持新鮮活力。
傾向於支持其中一個目標的政策通常會產生相對於其他目標的緊張局勢，這正是宏觀經濟微觀平衡所預測的情況。
CEMA大學教授。
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